ETF: Kto dlhodobo vyhráva – investor, ktorý si starostlivo vyberá jednotlivé akcie, alebo ten, kto si kúpi celý trh? Dáta z posledných dvadsiatich piatich rokov dávajú rok čo rok rovnakú odpoveď. A nie je to náhoda. Je to matematika.
Obsah článku:
Čo hovorí SPIVA Scorecard
Najsledovanejším zdrojom v tomto spore je SPIVA Scorecard od S&P Dow Jones Indices, ktorý sleduje výkonnosť aktívne riadených fondov oproti benchmarkom už od roku 2002.
Minulý rok patril medzi najhoršie v histórii scorecardu. Celých 79 % amerických akciových fondov s veľkou trhovou kapitalizáciou zaostalo za S&P 500. S dlhším horizontom sa čísla nezlepšujú – práve naopak. Za desať rokov index neprekonalo 84,34 % fondov, za pätnásť rokov dokonca 89,93 %.
Po pätnástich rokoch má teda aktívny fond približne jednu šancu z desiatich, že trh prekoná. Podľa Index Fund Advisors navyše v dvadsaťročnom horizonte nedosiahla väčšina správcov nadvýkonnosť v žiadnej z 22 sledovaných kategórií.
Čítajte tiež: Hodnotové vs. rastové akcie
Sharpeho aritmetika: prečo to inak dopadnúť nemôže
Ekonóm William Sharpe to vysvetlil už v roku 1991. Trh tvorí súčet všetkých investorov dohromady – aktívnych aj pasívnych. Pasívny investor získava trhový výnos mínus nízke poplatky za správu indexu.
Z toho vyplýva jedno: súčet výnosov všetkých aktívnych investorov sa pred nákladmi musí rovnať výnosu trhu. Aktívna správa je však drahšia – platí sa za analytikov, výskum a časté obchodovanie. Po odpočítaní nákladov preto aktívni investori ako skupina musia zarobiť menej než trh. Nie niektorí z nich. Celá skupina.
Jednotliví manažéri index samozrejme prekonávajú. Ide však o hru s nulovým súčtom: keď jeden vyhrá, musí to ísť na úkor iného, ktorý o to viac prehrá.
Tri faktory, ktoré robia realitu ešte horšou
Survivorship bias. Fondy, ktoré dlhodobo zaostávajú, sa rušia alebo zlučujú skôr, než sa dožijú desaťročného porovnania. Verejné rebríčky preto ukazujú len preživších a nadhodnocujú šancu vybrať víťaza.
Transakčné náklady. Aktívne fondy majú v priemere výrazne vyššiu nákladovosť než indexové ETF – pokojne jednotky percent ročne oproti zlomkom percenta pri pasívnych fondoch. Rozdiel sa v čase nesčítava lineárne, ale exponenciálne, pretože ušlé peniaze sa už ďalej nezhodnocujú.
Daňový drag. Časté obchodovanie znamená častejšie realizované zisky, a teda priebežné zdaňovanie. Kto drží investície dlhodobo, odkladá daň až do momentu predaja a necháva celú nerealizovanú sumu ďalej pracovať.
Prečítajte si tiež: Recenzia Freedom24
Psychologická pasca preceňovania schopností
Klasickou štúdiou zostáva práca Brada Barbera a Terrancea Odeana z roku 2000, „Trading Is Hazardous to Your Wealth“. Autori analyzovali viac než 66-tisíc účtov u diskontného brokera medzi rokmi 1991 a 1996.
Domácnosti, ktoré obchodovali najaktívnejšie, zarobili ročne 11,4 %. Trh za rovnaké obdobie priniesol 17,9 % – rozdiel viac než šesť percentuálnych bodov ročne. Priemerná domácnosť so 75 % ročným obratom portfólia zarobila 16,4 %, teda stále menej než trh.
Vysvetlenie je jednoduché: čím je investor presvedčenejší, že dokáže vyberať víťazné akcie, tým častejšie obchoduje. A tým horšie napokon dopadne.
Kedy stock picking predsa len dáva zmysel
Dáta nehovoria, že aktívny výber akcií je nemožný. Hovoria, že je nepravdepodobný ako opakovateľná stratégia pre väčšinu investorov na väčšine trhov.
SPIVA Persistence Scorecard navyše ukazuje, že aj fondy, ktoré raz trh prekonajú, si svoju výhodu len zriedka udržia v ďalšom období – nadvýkonnosť tak vyzerá skôr ako šťastie než ako schopnosť. Najmenej efektívne bývajú trhy s nižšou likviditou, kde má aktívny výskum reálne väčšiu šancu. Aj tam však musia náklady a dane zostať nižšie než dosiahnutá nadvýkonnosť.
Záver
Súčet aktívnych stávok sa pred nákladmi rovná trhu a po nákladoch za ním musí zaostávať. K tomu sa pridáva skreslenie preživších, transakčné náklady, daňový drag a sklon preceňovať vlastný úsudok.
Pre drvivú väčšinu investorov preto zostáva nízkonákladové indexové ETF štatisticky najspoľahlivejšou cestou k dlhodobému zhodnocovaniu kapitálu.
Prečítajte si tiež: crypto4me
Zdroje:
- S&P Dow Jones Indices – SPIVA U.S. Scorecard, Year-End 2025 – https://www.spglobal.com/spdji/en/research-insights/spiva/
- S&P Dow Jones Indices – SPIVA U.S. Persistence Scorecard – https://www.spglobal.com/spdji/en/spiva/article/us-persistence-scorecard/
- Barber, B. M., Odean, T. (2000). Trading Is Hazardous to Your Wealth. The Journal of Finance – https://faculty.haas.berkeley.edu/odean/papers%20current%20versions/individual_investor_performance_final.pdf
- Index Fund Advisors – Active Fund Managers vs. Indexes: Analyzing SPIVA Scorecards – https://www.ifa.com/articles/spiva-report-active-vs-passive
